皮海洲:上市公司质量不由股民决定

迷途羔羊

　　2021清华五道口全球金融论坛于5月22日至23日召开。证监会原副主席、对外经贸大学法学院红天讲席教授、中国投资有限责任公司原副董事长、总经理兼首席投资官高西庆出席并发表演讲。

　　高西庆在演讲中提到一个观点就是：上市公司是否有质量要交给股民来决定。为此，高西庆提到一件往事：当年在国务院层面上讨论说要建这个机制(注册制)，领导提出要求我们一定要保证上市公司的质量。大家觉得这是一个显而易见的道理，当时我说这是不可能做到的。怎么能要求证券监管部门来保证上市公司质量呢？“那谁来保证？如何保证股民不受骗？”我说保证股民不受骗是有可能的，保证股民拿到的都是有质量的东西是不可能的。

　　为此，高西庆认为，最可能确定上市公司是否有质量是由股民来决定的，我们只能努力保证他们看到的信息是真实、准确、及时、完整，只有这几个条件，别的我们没有任何办法解决。高西庆表示，你是什么就是什么，监管部门要真正用法治化的方式，对于不符合真实、准确、完整、及时的人零容忍。高西庆认为，到目前为止，这时才看到有可能往这个方向走，才觉得这有点可能了，从这儿我们可以进一步往前发展。

　　上市公司的优劣交由投资者来判断，这是目前注册制下，市场比较流行的一种说法。但这种说法与高西庆主张的“上市公司质量由股民来决定”还是有区别的。实际上，上市公司的质量并不能由股民来决定。

　　能决定上市公司质量的是公司的董监高。公司发展的好坏，公司的董监高要起到最主要的作用。而股民无非就是掏钱的，但掏出来的钱能不能产生效益，这不取决于股民本身，而取决于上市公司的董监高。董监高的班子如果得力，企业的发展就会有保证，反之，企业的发展就会走下坡路。

　　除了董监高之外，上市公司的质量在很大程度上也是由保荐机构决定的。这里强调的是保荐机构的保荐作用。毕竟一家企业要成为一家上市公司，都是要通过保荐机构保荐上市的。如果保荐机构能够从严把关，认真履行好保荐机构的保荐功能，这在很大程度上是有利于提高上市公司质量的。即尽可能保荐一些好公司上市，而将一些较差的公司淘汰出局。

　　在决定上市公司质量方面与保荐机构相对应的就是监管部门。一方面是监管部门本身对上市公司质量的把关。比如，企业上市需要经过发审委审核，即便是注册制，交易所同样也有上会审核环节，这个环节在很大程度上是可以起到对IPO公司质量把关作用的。如果能从严把关，对于提高上市公司质量显然是大有好处的。

　　另一方面，监管部门对保荐机构监管的力度也会成为影响上市公司质量的一个因素。如果监管部门对保荐机构监管从严，保荐机构就会更加尽职尽责，这显然是有利于提高上市公司质量的；否则，就不利于提高上市公司质量。此外，监管部门对相关制度的完善也是可以影响到上市公司质量的。比如，上市公司并购制度、资产重组制度、公司治理制度等。这些都是可以影响到上市公司质量的一些因素。

　　正因如此，上市公司的质量由股民来决定的说法是不能成立的。作为股民来说，很难对上市公司质量起到任何决定作用。但这当然并不妨碍注册制下，上市公司的优劣交由投资者来判断。这种判断则是建立在上市公司信息披露高度透明基础上的，也即高西庆所强调的信息的真实、准确、及时、完整。但目前上市公司的信息披露是否达到了“真实、准确、及时、完整”的要求，却是值得商榷的。实际上，很多上市公司的信息披露并没有达到“真实、准确、及时、完整”的要求。在这种情况下，要投资者来决断上市公司质量的优劣，实际上也是很难做到的事情，更别说上市公司的质量由股民来决定了。