2021-02-08 09:02来源：中金点睛
摘要主动股票基金“头部化”：中国 VS 美国美国主动股票基金行业“头部化”更为明显：从基金公司维度看，中国主动股票（普通股票+偏股混合）的基金公司有130多家，头部前3和前5%的市场份额分别为22%和41%，而美国的主动股票基金公司超过900家，头部前3和前5%的市场份额达到38%和83%。从基金产品维度看，中国主动股票基金产品有2000多只，头部前20和前5%的市场份额分别为16%和44%，而美国的主动股票基金产品超过4000只，头部前20和前5%的市场份额达到23%和61%。
美国头部股票基金整体持股分散，但重仓股集中度较高：对比分析中国和美国规模最大的20只主动股票基金持仓情况，从整体持股维度看，美国头部基金持股更加分散，平均持有180多只股票，前十大重仓股平均合计持股比例36%，而中国头部基金平均持股数量仅60多只，前十大重仓股平均合计持股比例达64%；但重仓持股维度上，美国头部基金重仓股集中度更高，前五家公司（Microsoft、Amazon、Facebook、Apple和Alphabet）在重仓股中占比高达45%，而中国前五家公司（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、腾讯控股、美团）在重仓股中的占比为28%。从行业维度看，中国和美国头部基金的重仓股都更青睐于新经济板块，新经济股票在所有重仓股中的占比均超过80%，但在细分行业上存在差异，信息技术是美国头部公募重仓股中的第一大行业，而中国则是日常消费。
国内主动股票基金持仓继续向优质蓝筹股集中
主动股票基金公司集中度较三季度有所下滑:根据公募基金2020年四季报，公募主动股票基金管理规模集中度指标较三季度小幅下降，券商资管开始布局公募产品以及部分中小公司新产品发行火爆或是导致该指标下降的重要原因。
头部个股对市场贡献更多收益：2020年四季度，头部个股对市场收益的贡献度再度提升。2019年四季度前10%个股对市场收益贡献度约为102%，该数字于2020年四季度上升至139%，意味着后90%的个股贡献度了-39%的负收益，A股市场从“二八分化”转向“一九分化”。
行业持仓集中度边际下滑，个股持仓集中度仍在上升：2020年四季度主动股票基金十大重仓股占股票资产的比例创历史新高，持仓的行业集中度指标虽然仍处于历史较高位置，但边际上却较三季度有所下滑，个股的集中度则再度提升，由此可见，当前主动公募基金更加侧重于个股层面的抱团。
如何基于主动公募持仓观察市场分化程度
基于公募持仓构建公募重仓股和非重仓股指数的观察。历史上看当市场分化加剧时，公募重仓股指数指数与非重仓股指数走势会出现明显差异。例如2019年初至今，公募重仓股指数大幅跑赢非重仓股指数，意味着少数机构重仓股票的分化上涨行情持续演绎，而在2018年，两指数整体收益趋同，表明个股之间相关性上升，A股市场整体呈现同涨同跌。
从风格因子看公募投资一致性。通过因子模型对主动基金投资风格行分析，从而观察公募投资一致性。近几年公募投资风格一致性持续上升，主动基金近期更倾向于配置高估值高ROE的个股。
◆ 正文 ◆主动股票基金“头部化”：中国 VS 美国
图表: 中国头部主动股票基金公司份额与美国仍有差距
资料来源：万得资讯，EPFR，中金公司研究部，注：数据截止日为2020年12月31日
图表: Top 5%角度差距更为明显
资料来源：万得资讯，EPFR，中金公司研究部，注：数据截止日为2020年12月31日
图表: 产品维度看中国头部主动股票基金份额与美国市场有一定距离（CR20口径）
资料来源：万得资讯，EPFR，中金公司研究部，注：数据截止日为2020年12月31日
图表: 产品维度看中国头部主动股票基金份额与美国市场有一定距离（前5%口径）
资料来源：万得资讯，EPFR，中金公司研究部，注：数据截止日为2020年12月31日
图表: 中国头部主动股票基金（Top20）前十大持股占比更高
资料来源：万得资讯，EPFR，中金公司研究部，注：数据截止日为2020年12月31日
图表: 美国头部主动股票基金（Top20）平均持股数量较中国多
资料来源：万得资讯，EPFR，中金公司研究部，注：数据截止日为2020年12月31日
图表: 中美头部主动股票基金更加青睐新经济板块
资料来源：万得资讯，Morningstar，中金公司研究部，注：数据截止日为2020年12月31日
图表: 美国头部主动股票基金重仓股的集中度更高
资料来源：万得资讯，Morningstar，中金公司研究部，注：数据截止日为2020年12月31日
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發表於 2021-2-10 10:03:47
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